来源:
《金融时报》
随着“习奥会”的到来，人民币走势再度成为市场关注的焦点。野村新兴市场董事总经理Stuart Oakley认为，人民币在此次中美会谈之前将会保持稳定。巴克莱此前也指出，央行的强烈干预只会维持到习奥会，在此之后将变为适度干预。
英国《金融时报》撰文，让我们暂时忘了美联储(Fed)吧，反过来想想中国、人民币以及一个名为“尾部风险”的金融术语。与许多被金融领域盗用的术语一样，尾部之前是统计数学中的术语，指代所有不经常发生的事情，外延非常宽泛。
然而，现代用法有所不同，它现在往往意味着：“该死！我们本该多注意些”。因此，当四分之三的投资者本月告诉美银美林(Bank of America Merrill Lynch)的调查人员，中国经济衰退是他们面临的最大尾部风险的时候，他们的意思是说，他们注意到了全球第二大经济体的经济放缓，并试图判断其中的含义。
切勿认为衰退是遥不可及的事情。发展中经济体往往会在一段时期内迅速扩张，然后就会经历“成长的烦恼”。棘手的问题是什么时候会经历这种烦恼，而不是是否会经历。
时间最早可能在明年。花旗集团(Citigroup)的经济学家们宣称衰退是2016年最有可能出现的情景，这一观点得到了大宗商品价格暴跌的支持。中国十年来大肆抢购原材料，但国际货币基金组织(IMF)的数据显示，中国人均住房面积比西班牙还高——后者以建筑热潮闻名。如果中国不再以相同步伐建房，它的经济增长就会放缓。
评估一个拥有14亿人口的一党制国家的经济道路或许可以留给更聪明的人。一个不同的问题是：一个真正的中国尾部风险会是什么样的？一个答案是人民币。人民币兑美元贬值20%乃至更多，属于那种不太可能但值得考虑的合理情景。
这种幅度的贬值或许算是一种意外。从1994年到2006年，中国施行人民币盯住美元汇率的政策，此后允许人民币对一篮子货币窄幅波动。中国政府要求管制资本流动，央行还有3.6万亿美元的外汇储备可以动用。因此与巴西雷亚尔等货币相比——2015年雷亚尔兑美元大幅贬值——人民币并非是投机者能够轻易攻击的目标。
中国政府今年允许人民币小幅贬值，先是扩大了交易区间，随后在8月出其不意地允许人民币小幅贬值。在这之后，新兴市场多种货币更大幅下跌，导致离岸市场上的美元/人民币汇率承压——中国政府可以影响但无法控制离岸人民币市场。
中国央行在8月份动用1300亿美元支撑人民币兑美元汇率。本月央行继续进行干预，不过频率有所下降。野村证券(Nomura)估计，本月迄今中国央行可能拿出了470亿美元在在岸和离岸市场进行干预。中国庞大的外汇储备让央行有大量的弹药以这样的力度进行干预，虽然这些弹药并非是无限的，而且也难免加剧人民币在某一时点贬值的预期。
假设中国富人怀着与上文提到的投资者类似的担忧，并因此将钱转移出中国。政府管制意味着资本无法直接流出国门，但制度存在漏洞。
也别忘了，最近几个月中国政府毫无章法地推出一系列举措来提振上海股市。外界对中国控制经济的信心下降，对于慌乱的领导层来说这并非绝无可能的政策选项：允许人民币自由浮动、或者至少大幅贬值。
回头来看美国就业、通胀以及货币政策路径三者之间的微妙平衡前景。
国际贸易在美国经济中占比不大，服务业是计算通胀率的篮子中最大的一块。但进口自中国的耐用品价格大幅下降仍将从错误的方向施加压力。
那么，如果这个大尾部风险转化成现实，人民币下跌20%以上，将会出现什么情况？到那时话题又得回到美联储和美国通胀前景上了。
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