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华尔街见闻
人们对新兴市场最糟糕的设想是怎样的？在独立策略师、独立研究报告发布平台ERIC的创办者Russell Napier看来，货币贬值后，新兴市场将迎来一系列违约事件。
瑞士媒体Finanz und Wirtschaft近日采访了Russell Napier。他认为，一旦新兴市场违约风潮开启，美联储加息将面临阻力，甚至可能祭出新一轮QE。
此外，Russell Napier还表示，人民币需要进一步贬值20%。
以下是该媒体对Napier的采访：
你一直在呼吁中国需要让货币贬值。这次人民币的贬值你有预计到吗？
Russell Napier：要预测这类政治决策的准确时间非常难。然而，人民币贬值发生的可能性今年大幅增 加了。这是由于尽管中国央行采取了一些释放流动性的措施，但中国外汇储备仍在减少，而国内利率仍居高不下。中国以前出现过外储减少的情形，那是在2012 年。当年，中国政府通过推高资本流入最终扭转了局面。最后一根稻草是这次A股的股灾。中国政府已经意识到更多资本流入的可能性不大，因此，如果他们不调整 汇率，那么外储减少将可能持续下去。
对于人民币贬值是为了使人民币成为国际储备货币的说法，你并不相信？
Russell Napier：人民币贬值的主要动因是创造出宽松的货币环境。汇率目标、外部赤字与宽松的货币政策无法共存。中国想实施宽松货币政策。鉴于贸易顺差的现状，中国不得不改变汇率。中国让人民币贬值是为了拉低利率。
但是，中国的利率在人民币贬值后仍在走高？
Russell Napier：国内利率并没有下降。除非利率降低了，信贷再次流入了实体经济，否则，人民币的汇率将不得不进一步调整。我无法想象一个国家仅仅利用幅度如此之小的汇率变动来宽松货币。
人民币进一步贬值的幅度需要多大呢？
Russell Napier：我一直说人民币需要贬值20%以上。这种预测并非是测算人民币需要贬值多少来让中国的产品在全球市场有竞争力而得出的，而是基于中国经济要能达到政府所能接受的增速，对中国的货币和信贷增量的预计所测算得出的。
贬值的影响是什么呢？
Russell Napier：人民币贬值的影响对世界其他国家的影响要比中国自身大。更大幅度的贬值对于中国经济复苏是有积极影响的。
那么，对于其他国家的影响呢？
Russell Napier：从美元计价角度看，中国出口的商品将更加便宜，这对于中国的竞争对手来说是个坏事。它将加剧全球通缩，而这正是当前发达国家央行所竭力避免的。更重要的是，人民币贬值将会改变人们对新兴市场的风险判断，这使其成为一个全球性问题。
新兴市场如何会导致全球性问题？
Russell Napier：一些新兴市场国家过去借入了庞大的外债。他们的本币迅速贬值将引发偿付能力问题。一旦新兴市场发生重大违约事件，那我们将面临一场全球性危机。在全球经济增长缓慢的如今，世界最不愿看到的就是信贷紧缩。但某个新兴市场的重大违约将很可能带来信贷紧缩。
亚洲是否会重演1997/98年金融危机？
Russell Napier：市场把焦点放在亚洲是个错误。当年，导致亚洲危机的一个关键问题是相对于GDP 而言庞大的外币债务。如今，多数亚洲国家并没有像97/98年那么高的外债比例。马来西亚是个例外，这可能是因为该国庞大的国家石油公司 Petronas。马来西亚面临着和当年相似的经济环境。但是，亚洲其他国家不会有事。他们可以令货币贬值而不出现债务偿付问题。
如果亚洲没问题，哪个新兴市场会面临风险？
Russell Napier：担心的焦点应该是东欧，其次才是拉丁美洲和亚洲。东欧是完全不同的。一些国家将会违约，这只是时间问题。他们借了过多的欧洲或美元债务。
新兴市场信贷危机的导火索是什么？
Russell Napier：从历史上看，要提前发现导火索太难了。2008年，是雷曼倒闭导致了信贷紧缩。 时至今日，导火索可能是土耳其政治事件，或者巴西国家石油公司债务违约，还可能是马来西亚出事。但是，如果要我挑一个出来，我会说那将是土耳其实施资本管 制。这意味着土耳其将无法偿付债务本金和利息。
那么，土耳其违约的杀伤力是可控的吗？
Russell Napier：从过去的经验看，当信贷不再流入一个大型新兴市场，其他新兴市场国家也将面临类似的遭遇。在东欧地区，有很多经常账户赤字很高的国家使用欧元。他们需要进口资本，但我担心资本将停止流向这些国家。
马来西亚1998年实施资本管制的时候，你在香港工作。当年的教训是什么？
Russell Napier：当年马来西亚实施资本管制的时候，随着人们开始重新评估新兴市场投资风险，马来 西亚所在的整个地区的资本流入都停止了。银行此前对风险的定价太低了。而政治家们完全可以通过一个简单的决定来彻底改变违约风险。一个有外债的国家如果陷 入了麻烦，那么通常来说，这个国家会有两种选择：要么牺牲本国人民的利益偿债，要么不向国际债权人还钱来保护本国人民的利益。大多数政治家会选择不还债。
美联储准备加息了。考虑到外部的这些风险，你不认为美联储需要改变决定吗？
Russell Napier：我不相信美联储将加息，即使美国就业市场在改善，工资也出现小幅增长。很多增长 的薪资都变成了存款。我认为，这和人口结构有关系。与此同时，美国经济面临着很多外部挑战，包括油价大幅下跌和美元走强。市场将很快意识到，美国再也回不 到过去40年那么高的消费水平上了。因此，美联储不会加息。如果新兴市场陷入债务偿付困境，美联储甚至可能重回QE时代，或者至少与新兴经济体开展货币互 换。
继续维持零利率甚至重启QE听起来对股市是个利好。发达国家股市会继续上涨，并摆脱来自新兴市场潜在的负面影响吗？
Russell Napier：不，绝对不可能。这一次，即使美联储开启新一轮QE也于事无补。这就好像你躺在医院，医生对你说“好消息是，你吃了更多的药物。坏消息是，这药什么作用也没有。”
但迄今为止，QE已经帮助推升了股市。
Russell Napier：是的，股市的确涨了。但是，QE的目的是推升名义GDP增速。那最终将减少债务 占GDP的比例。现在，全世界的这种货币宽松政策都失败了。一旦人们意识到这种失败，股市将下跌，因为如此多的资金都是押注QE会起效果的。人们将意识 到，提升名义GDP增速并不是降低负债比的方式。这使得我们将面对更为痛苦的去杠杆模式，比如财政紧缩，允许违约，或者出现政府对资产价格的大规模操纵。
央行的权威将逐渐受到挑战？
Russell Napier：对的，完全正确。中国央行让人民币贬值的做法和瑞士央行在1月取消瑞郎对欧元的汇率上限都有相似之处。这显示出央行们也能力有限。
在这种情况下，投资者应把他们的钱投向哪里呢？
Russell Napier：我建议只持有现金和高质量债券。
黄金呢？
Russell Napier：现在买黄金太早了。通缩的经济环境和强势美元不利于贵金属。一旦政府由于央行的失败而变得更加激进，黄金价格将再次上涨。除非政府打着宏观审慎监管的幌子实施行政干预以影响资本流动，否则你需要等待投资黄金的好时机。
瑞士媒体Finanz und Wirtschaft近日采访了Russell Napier。他认为，一旦新兴市场违约风潮开启，美联储加息将面临阻力，甚至可能祭出新一轮QE。
此外，Russell Napier还表示，人民币需要进一步贬值20%。
以下是该媒体对Napier的采访：
你一直在呼吁中国需要让货币贬值。这次人民币的贬值你有预计到吗？
Russell Napier：要预测这类政治决策的准确时间非常难。然而，人民币贬值发生的可能性今年大幅增 加了。这是由于尽管中国央行采取了一些释放流动性的措施，但中国外汇储备仍在减少，而国内利率仍居高不下。中国以前出现过外储减少的情形，那是在2012 年。当年，中国政府通过推高资本流入最终扭转了局面。最后一根稻草是这次A股的股灾。中国政府已经意识到更多资本流入的可能性不大，因此，如果他们不调整 汇率，那么外储减少将可能持续下去。
对于人民币贬值是为了使人民币成为国际储备货币的说法，你并不相信？
Russell Napier：人民币贬值的主要动因是创造出宽松的货币环境。汇率目标、外部赤字与宽松的货币政策无法共存。中国想实施宽松货币政策。鉴于贸易顺差的现状，中国不得不改变汇率。中国让人民币贬值是为了拉低利率。
但是，中国的利率在人民币贬值后仍在走高？
Russell Napier：国内利率并没有下降。除非利率降低了，信贷再次流入了实体经济，否则，人民币的汇率将不得不进一步调整。我无法想象一个国家仅仅利用幅度如此之小的汇率变动来宽松货币。
人民币进一步贬值的幅度需要多大呢？
Russell Napier：我一直说人民币需要贬值20%以上。这种预测并非是测算人民币需要贬值多少来让中国的产品在全球市场有竞争力而得出的，而是基于中国经济要能达到政府所能接受的增速，对中国的货币和信贷增量的预计所测算得出的。
贬值的影响是什么呢？
Russell Napier：人民币贬值的影响对世界其他国家的影响要比中国自身大。更大幅度的贬值对于中国经济复苏是有积极影响的。
那么，对于其他国家的影响呢？
Russell Napier：从美元计价角度看，中国出口的商品将更加便宜，这对于中国的竞争对手来说是个坏事。它将加剧全球通缩，而这正是当前发达国家央行所竭力避免的。更重要的是，人民币贬值将会改变人们对新兴市场的风险判断，这使其成为一个全球性问题。
新兴市场如何会导致全球性问题？
Russell Napier：一些新兴市场国家过去借入了庞大的外债。他们的本币迅速贬值将引发偿付能力问题。一旦新兴市场发生重大违约事件，那我们将面临一场全球性危机。在全球经济增长缓慢的如今，世界最不愿看到的就是信贷紧缩。但某个新兴市场的重大违约将很可能带来信贷紧缩。
亚洲是否会重演1997/98年金融危机？
Russell Napier：市场把焦点放在亚洲是个错误。当年，导致亚洲危机的一个关键问题是相对于GDP 而言庞大的外币债务。如今，多数亚洲国家并没有像97/98年那么高的外债比例。马来西亚是个例外，这可能是因为该国庞大的国家石油公司 Petronas。马来西亚面临着和当年相似的经济环境。但是，亚洲其他国家不会有事。他们可以令货币贬值而不出现债务偿付问题。
如果亚洲没问题，哪个新兴市场会面临风险？
Russell Napier：担心的焦点应该是东欧，其次才是拉丁美洲和亚洲。东欧是完全不同的。一些国家将会违约，这只是时间问题。他们借了过多的欧洲或美元债务。
新兴市场信贷危机的导火索是什么？
Russell Napier：从历史上看，要提前发现导火索太难了。2008年，是雷曼倒闭导致了信贷紧缩。 时至今日，导火索可能是土耳其政治事件，或者巴西国家石油公司债务违约，还可能是马来西亚出事。但是，如果要我挑一个出来，我会说那将是土耳其实施资本管 制。这意味着土耳其将无法偿付债务本金和利息。
那么，土耳其违约的杀伤力是可控的吗？
Russell Napier：从过去的经验看，当信贷不再流入一个大型新兴市场，其他新兴市场国家也将面临类似的遭遇。在东欧地区，有很多经常账户赤字很高的国家使用欧元。他们需要进口资本，但我担心资本将停止流向这些国家。
马来西亚1998年实施资本管制的时候，你在香港工作。当年的教训是什么？
Russell Napier：当年马来西亚实施资本管制的时候，随着人们开始重新评估新兴市场投资风险，马来 西亚所在的整个地区的资本流入都停止了。银行此前对风险的定价太低了。而政治家们完全可以通过一个简单的决定来彻底改变违约风险。一个有外债的国家如果陷 入了麻烦，那么通常来说，这个国家会有两种选择：要么牺牲本国人民的利益偿债，要么不向国际债权人还钱来保护本国人民的利益。大多数政治家会选择不还债。
美联储准备加息了。考虑到外部的这些风险，你不认为美联储需要改变决定吗？
Russell Napier：我不相信美联储将加息，即使美国就业市场在改善，工资也出现小幅增长。很多增长 的薪资都变成了存款。我认为，这和人口结构有关系。与此同时，美国经济面临着很多外部挑战，包括油价大幅下跌和美元走强。市场将很快意识到，美国再也回不 到过去40年那么高的消费水平上了。因此，美联储不会加息。如果新兴市场陷入债务偿付困境，美联储甚至可能重回QE时代，或者至少与新兴经济体开展货币互 换。
继续维持零利率甚至重启QE听起来对股市是个利好。发达国家股市会继续上涨，并摆脱来自新兴市场潜在的负面影响吗？
Russell Napier：不，绝对不可能。这一次，即使美联储开启新一轮QE也于事无补。这就好像你躺在医院，医生对你说“好消息是，你吃了更多的药物。坏消息是，这药什么作用也没有。”
但迄今为止，QE已经帮助推升了股市。
Russell Napier：是的，股市的确涨了。但是，QE的目的是推升名义GDP增速。那最终将减少债务 占GDP的比例。现在，全世界的这种货币宽松政策都失败了。一旦人们意识到这种失败，股市将下跌，因为如此多的资金都是押注QE会起效果的。人们将意识 到，提升名义GDP增速并不是降低负债比的方式。这使得我们将面对更为痛苦的去杠杆模式，比如财政紧缩，允许违约，或者出现政府对资产价格的大规模操纵。
央行的权威将逐渐受到挑战？
Russell Napier：对的，完全正确。中国央行让人民币贬值的做法和瑞士央行在1月取消瑞郎对欧元的汇率上限都有相似之处。这显示出央行们也能力有限。
在这种情况下，投资者应把他们的钱投向哪里呢？
Russell Napier：我建议只持有现金和高质量债券。
黄金呢？
Russell Napier：现在买黄金太早了。通缩的经济环境和强势美元不利于贵金属。一旦政府由于央行的失败而变得更加激进，黄金价格将再次上涨。除非政府打着宏观审慎监管的幌子实施行政干预以影响资本流动，否则你需要等待投资黄金的好时机。
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