导语：6月29日，人社部就“基本养老保险基金入市”向社会征求意见，官方媒体大肆宣传“养老金入市”的好处。实际上，面对投机氛围弥漫的中国股市“大赌场”，缺乏顶层立法设计的养老金入市，只是“病羊入虎口”、“豪掷数千亿赌博”。
六十秒读懂专题：中
国“养老金入市”只受制于行政规章，立法层次低；而美国的养老金投资，严格受到民选国会制定法律的约束，只能投资政府特种国债，由此也获得了稳健的高收
益；中国股市震荡幅度大，风险高，换手率高证明投机心态蔓延；作为受托机构，全国社保基金会并没有宣传说的那样光鲜亮丽，它也不是一个合格的投资者。
中国“养老金入市”立法层次非常低：涉及几千亿元的养老金入市，人社部的《基本养老保险基金投资管理办法》却只是无数行政规章的一种，而不是全国人大制定的上位法
人
社部本次拟投入股市进行投资的养老金，是指1997年设立的“基本养老保险基金”（下称基本养老金），包括城镇职工和城乡居民部分。截止2014年，城镇
职工部分累计结余3.18万亿元，而城乡居民部分累计结余3843亿元。扣除预留支付资金，大约有2万多亿元将会纳入投资运营。而在2万多亿中，最多将有
30%会投入股市。《基本养老保险基金投资管理办法》涉及几千亿元的基本养老金入市，但它却只是人社部的行政规章，而不是全国人大或人大常委会制定的上位
法，立法层次非常低。
中国学者声称“欧美养老金可进股市”是大错特错：美国涉及养老的联邦社保基金，只能投资联邦政府为社保基金发行的特种国债，而不能进入股市、投资房地产开发
中
国许多学者声称“欧美退休和养老金也可进入股市”，其实是混淆视听。在美国，联邦层面与中国基本养老金类似的是“联邦老年、遗属和伤残人保险信托基金”
(Federal Old-Age and Survivors Insurance andDisability Insurance Trust
Funds, 下称OASDI基金)，资金来源主要是雇主、雇员以及独立劳动者依法缴纳的工资税。截止2014年1月1日，OASDI基金历年结余的资产
总额达到了27640亿美元，这一基金根本不可以进行股市。能进入股市的是非强制性质的401(k)计划，401(k)计划企业为雇员设立专门
401(k)账户，资金由雇主和雇员共同缴纳，雇员有权自主选择证券组合（股票、基金等）进行投资，或者选择根本不进入该计划。
根据美国法
典中的《社会保障法》(42 U.S. Code
§401)，涉及养老的OASDI基金只能投资“美国政府对于本金和利息均予以担保的、孽息型证券”，即只能投资联邦政府为社保基金发行的特种国债。也就
是说，民选国会立法，确定了OASDI基金不得被用于购买股票，或进行委托投资、房地产开发等其他方面的投资。2002年，美国国会共和党与民主党激辩是
否应该将部分联邦社保基金投资股市，最终也未能促成《社会保障法》投资部分的修订。
由于只投资特种国债，美国联邦社保基金收益稳健：近30年内，涉及养老的OASDI基金历年结余增长65倍，达到27640亿美元；2008年金融危机，OASDI基金总体收益依然高达5.1%
目
前，美国联邦社保基金中的OASDI基金，全部资产均为年利率从4%-6.5%的历年特种国债和公债有价证券，连所获利息也被存入OASDI基金。由于保
守谨慎的投资策略，在近30年内，OASDI基金的历年结余从1985年的420亿美元增加到2014年初的27640亿美元，增长65倍。即使在
2008年金融危机中，OASDI基金的总体收益率仍旧高达5.1%，和金融市场的波动几乎无关。
中国股市一直是“赌场”：2007年后，中国股票市场年换手率便开始高于全球平均水平，高换手率代表股市“投机”心态蔓延；24年间，上证指数剧烈波动次数，超过道指114年间涨跌幅次数
社
保基金投资，尤其是对股票的投资，需要成熟健康的证券市场，但中国股市震荡幅度和风险远远超过美国股市。《新金融观察报》报道，在1990-2014年这
24年间，上证指数有8年涨幅超过50%，有4年跌幅超过20%；而在1900-2014年这114年间，美国道琼斯指数涨幅超过50%的只有2年，跌幅
超过20%的只有10年。
此外，由于上市公司热衷“圈钱”等原因，中国股票市场换手率一直变幻莫测，最近几年更是居高不下，换手率是衡量一
定时间内股票转手买卖频率的指标。成思危在2014年美国出版的《中国股票市场卷II：分析与预测》一书中指出，2001-2006年，中国股票市场年换
手率(Annual Turnover
Rate)，普遍低于全球股票市场平均水平；但2007-2012年，中国股票市场年换手率便开始高过全球平均水平（除了2008年），而在
2011-2012年更是超过或持平美国、英国、日本、俄罗斯等主要市场的水平，也就是说，中国股票市场明显是一个投机市场，而不是一个成熟的投资市场。
养老金试图通过中国股市来保值增值，无异于“打水漂”。
作为受托机构，全国社保基金会的成绩并没有那么光鲜亮丽：2008年金融危机，该机构收益率为-6.89%；该机构之所以享有超高收益率，得益于参与四大行等国企IPO前的认购
此
次人社部征求意见稿中规定，地方政府是养老基金委托投资的委托人，而“全国社会保障基金理事会”是受托机构。全国社会保障基金成立于2000年8月，定位
是中国国家战略储备基金，旨在弥补未来基本养老金缺口，它区别与人们缴纳的“社会保险基金”。尽管全国社会保障基金理事会会长表示，截止2014年底该理
事会管理的资产达15290亿元，2000-2014年底社会保障基金收益为5580亿元，年均投资收益率为8.36%（还是需要区别的是，基本养老金属
于“社会保险基金”，即人们通常缴纳的“社保”，该基金2007-2013年年均收益率为2.2%，由人社部和各地社保局管理）。
但实际
上，在市场大好的2006年、2007年、2009年三年，全国社会保障基金赚得盆满钵盈，年均收益率分别高达29.01%(1.50%)、43.19%
(4.80%)和16.12%(-0.70%)，括号内为该年通货膨胀率；而在发生金融危机的2008年，年均收益率却为-6.89%(5.90%)，括
号内为该年通货膨胀率；在2011年，年均收益率为0.84%(5.4%)，并没有跑赢2011年物价涨幅，比该年通货膨胀率低了4个多百分点。而
且，2011年刘晓忠已在《21世纪经济报道》发表评论指出，全国社会保障基金超高年均收益率，“得益于该机构主要参与如四大行等国企IPO前认购以享受
巨大的股市一级或一级半市场巨额收益。”截止2010年8月31日，该机构直接投资四大行增值1030.11亿元，占社保基金累计投资增值的30.8%。
全国社保基金会并不是一个合格的投资者：中国国家审计署报告显示，该机构虽然在个股直接投资中获超额收益，但2010-2013年指数化投资组合亏损69.53亿元，其投资能力令人怀疑
对
于股市来说，全国社会保障基金理事会并不是一个合格的投资者。2014年，中国国家审计署发布对全国社会保障基金理事会的审计公告显
示，2010-2013年该机构自营指数化投资组合亏损共计69.53亿元。根据2001年《全国社会保障基金投资管理暂行办法》，股票投资主要采用委托
投资。指数化投资原本具备以委托投资等方式进行投资的条件，但全国社保基金会仍然一意孤行地选择了“自营方式”。也就是说，该机构只会从个股直接投资中获
得超额收益（例如上文的四大行），但一旦涉足正经的指数化投资领域，其投资能力让人怀疑。
from 网易新闻·有态度专栏 http://news.163.com/special/reviews/socialsecurity0701.html