来源:
路透
中国出重拳避免了股市危机，但全球最大规模的企业债对中国正在放缓的经济造成的威胁更大，而且也不那么容易解决。当前中国企业债规模达到16.1万亿(兆)美元，而且仍在不断攀升。
汤森路透对1,400多家公司的研究发现，中国企业债规模相当于国内生产总值(GDP)的160%，是美国该比率的两倍，而且在过去五年来严重恶化。
评级机构标普估算，未来五年中国企业债将增长77%，达到28.8万亿美元。
中国政府影响企业信贷的干预政策主要是为了支持经济增长，今年中国经济增速预计将降至25年最低。
去年11月以来，中国央行四次降息，下调了银行存款准备金率，还取消了存贷比上限。
尽管政府希望信贷更多的流向小企业和经济中的创新领域，但这些举措作用并不明显。
“当信贷开闸时，资金流向‘问题’企业或实体的风险也上升，”RBS大中华区首席经济分析师Louis Kuijs称。
中国银行业6月新增贷款1.28万亿元人民币(2,060亿美元)，远高于5月的9,008亿元人民币。
政策放松的效果一直是降低短期利息成本，因此用于股市投机的贷款大增；但鲜有迹象显示贷款用在了实体经济中有利可图的投资上，较长期贷款成本仍然居高不下，银行也不愿承担风险。
制造企业的债务相比获利越来越高。汤森路透研究发现，2010年材料企业债务与核心获利之比为2.8倍，到2014年底时就达到了5.3倍。能源企业负债与核心获利之比从1.1倍升至4.4倍。工业企业则从2.5倍上升至4.2倍。
铁路设备制造商晋西车轴的投资者关系主管Gao Hong称，公司很难找到赚钱的投资项目，所以把资金放在了可确保回报率的短期银行产品中。2010-2014年间，该公司的债务与核心利润之比扩大三倍至10.25。
“这些(投资)计划的风险非常高，而回报率太低，所以我们不得不(通过)购买银行产品为我们的投资者做出最好的决策。去年，出售中国北车股份为我们带来了盈利。”
在中国政府的财政刺激措施下，多数新贷款都流向了众所周知效率低下的国有企业。
“更多新贷款用于为基础设施项目融资，其中一些项目可能由国有企业承接，它们的杠杆水平因此也越来越高，”瑞银中国经济研究主管汪涛称。
“价格在下跌、营收在减速，在这种环境下，去杠杆化不能操之过急，否则将导致硬着陆，”汪涛表示。
标准普尔预计，到2019年这段时间，中国的公司债规模料将占到全球公司债总额的40%。
但规模还不是唯一的问题。
如果允许效率低下的企业破产，那么对经济影响最大的效率最高的企业将更容易获得贷款，从而使债券定价能够符合市场状况。
决策者表示希望市场机制在债券定价中发挥更大作用，但实际上政府出手援助受困企业却阻碍了这一目标的实现。去年，政府支持企业--上海超日太阳能科技股份有限公司因为无法按时偿付债券利息而违约时，政府便曾施以援手。
“债务的迅猛增长、中国市场上风险和定价的不透明(部分归咎于融资过度依赖银行贷款)、非常高的债务与GDP之比以及道德风险，带来较高的信贷风险，”标普称。
中国政府最近在股市暴跌时出台了一系列空前的救市举措。而与解决企业债问题的难度相比，应对股市暴跌简直不值一提。“相比股市，管理债市可能是更危险的事，因为债市规模更大，而且如果不是关注度很高的违约事件，道德风险将成为重大问题，”美银美林分析师崔巍称。
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