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先看两条新闻。
第一条新闻：春节期间，“爆买”日本成为了热点话题，因为从2月19日到25日的7天，日本不少百货店多年沉积的奢饰品、服装，转眼就卖空了。按日本方面的统计，春节期间中国每位游客在日本的平均消费为25万日元，一个星期便是60亿人民币。///我第一反应就是，这些消费要是留在中国该多好啊，现在实体经济是最需要老百姓“帮助”的时候。
第二条新闻：今天央行再次出手，进行不对称降息。终于面对糟糕的经济数据和资本外流的情况，还是忍不住，放水了。大家对降息的预期从年前就已经开始了，为什么央行忍了那么久？其实央行真的进退两难。
关于降息和汇率的问题之前也谈过了，今天结合爆买日本和降息两条新闻，再来谈一谈（我对宏观经济的研究并不很专业，如有逻辑上的错误，纯属正常，大家请多包涵）。
1汇率。
过去那么多年，人民币实际上一直在对内贬值，按理说，人民币同样需要对外贬值。但中国过去十年仗着制造业出口的巨大优势，再加上中国人高储蓄低消费，巨量贸易逆差长期存在，所以实际上人民币一直在对外升值。
但现在的情况是，随着人口红利的消失，制造业成本大幅上升，同时伴随着其他国家的央行放水，货币大幅贬值，我们的制造业出口优势荡然无存，从15年的进出口数据看（ 1月进出口数据双双大幅下降，出口增速同比下滑3.3%，进口同比下滑19.9%，贸易顺差600亿美元，创历史新高。一般贸易进出口下降的程度也大体一致），我们的出口企业已经面临巨大的危机了。
并且人民币的强势不仅仅伤害了我们的“出口”马车，更是开始伤害我们的“消费”马车。就拿春节的例子来说，境外游首次超过了境内游，日本直接被中国人买爆，这都说明人民币的强势对国内消费行业的伤害。高估的汇率把宝贵的国内消费力分流到国外市场，2014年光是旅游外汇逆差就高达2000亿美元（中美之间的服务贸易中国是逆差，而其中30%是旅游贸易）。
在投资拉动经济这条路走到死胡同的情况下，中国经济想要避免硬着陆，短期只能依靠出口，中长期只能依靠消费。但人民币的强势严重拖累这两驾马车。
那么为什么在这样的情况下，央行还要保汇率（虽然人民币兑美元的即期汇率从14年底开始贬值，但即期汇率不代表人民币官方汇率的变化。人民币中间价和即期汇率这一年来大幅背离，这就是央行非常明显的保汇率行为）？
因为人民币的强势是维持国内资产价格的必要条件，政府之所以能容忍人民币内贬外升对制造业的伤害，是因为地产为主的资产泡沫可以给政府带来大量的土地收入，这些收入可以推动了基础建设，带动GDP增长。所以，在去年四季度资本外流创历史的情况下，央行就更需要保住汇率的强势，不然国内资产价格的泡沫就会崩盘。当然这里的崩盘主要是指房地产为主的固定资产投资崩盘，而非股市，因为我们股市的水池很小，对外资的影响不大，并且股市在过去几年的大部分时间里，也没有太大的泡沫。有意思的是，在国家动用强势手段维持汇率的同时，在股市上也没闲着，在去年四季度外资流出最厉害的时候，国家踏准时点推出沪港通，同时大幅拉升股市（权重股在去年4季度的大涨可以阴谋论一下，就是国家队的出手，因为存量资金最多拉起创业板，绝不可能能撬的动大蓝筹），目的我想是要用股市的上涨来吸引外资买入（沪港通），以对冲外资在其他资产上的流出，但结果并不如意，一方面资金脱实向虚，实体经济更加困难，一方面股市并没有吸引多少外资，外资流出速度仍在加快。
2.利率
先谈降息的时间点，为什么选择这周末降息？是央行任意为之的吗？显然不是，这里我先说结论：汇率不贬降息效果很差（至于为什么下面再谈，当然另一方面影响降息效果的不仅仅是汇率，国内的刚兑不破，贷款利率也难以明显下行，第一次降息后实际利率的走势证实这一逻辑，这里不展开讨论）。所以在周五人民币兑美元中间价松动的情况下（即期汇率此前达到2%的“跌停”上限，只能进行盘整，直到周五中间价松动，即期汇率开盘直接大幅暴跌，也说明人民币贬值的预期非常强烈，一直被央行人为压制罢了），央行终于出手降息了。
所以大家也可以明白我为什么要把汇率和降息放在一起谈了。当然，大家更应该明白的是，为什么市场对降息的预期从年前就已经开始了，但央行一直迟迟不肯降息，这就是因为央行一直在保汇率和放水之间进退两难，直到让汇率开始贬值才终于肯降息。央行为什么进退两难？因为现在国家面对的一个博弈就是：到底是保汇率维持资产价格对经济的伤害大，还是让人民币贬值对经济的伤害大？上文也说了，强势人民币有助于国内资产价格泡沫的维持（基础建设投资可持续，GDP 可继续维持高增速），但强势汇率这几年已经开始伤害到我们的出口和消费了。而人民币贬值可以让制造业喘一口气，长期也可以慢慢拉动消费，但这会让外资大规模撤离中国，会让基建资产（主要房地产）的泡沫破裂。
其实这就是一个长痛还是短痛的问题，这是一个显而易见且很好回答的问题，只有短期忍痛出清，长期经济的发展才可以有更高的质量，纵观韩国日本走过的路，他们在进入发达经济体前都经历过GDP增速的高低切换，他们都是在经历短期的阵痛后成功转型，从第二产业驱动经济增长模式切换到第三产业驱动经济增长模式。
而从这届政府的态度看，李博士上台后一系列动作很明显告诉我们，他要坚决的转型：1.扶持国内的制造业，特别是出口（一路一带走出去）；2.扶持小企业的创新，特别是第三产业的企业（互联网）；3.强调消费的作用，特别是消费升级；4.维持稳健的货币政策，就是不轻易放水，要让旧经济出清（当然也因此在13年6月搞出了银行间流动性风险）。前三点李克强在国务院常务会议上多次提出，而第四点从央行13年以来的行动也可以看出。
但，事实却和李博士理想的情况并不一致，从死扛汇率这一点就可以看出国家内部的分歧非常严重，李博士一系列的行为阻力非常大（包括国资改革），为什么？民间有一个段子：汇率贬值=亡党（为什么说亡党？国内的“资产”大部分在谁手中？答案一目了然，进一步讨论，在不放水的情况下汇率贬值，资产泡沫直接崩盘，而放水虽然会加速汇率贬值，但至少可以对冲资本外流，所以相对的，这是最好的方案，可以用时间换空间，这也是为什么我说汇率不贬降息效果很差）；抗住汇率=亡国（所谓亡国就是指实体制造业和消费的崩溃，在不放水的情况下抗住汇率等于让经济慢性自杀，上文已经讨论过了，而放水想要抗住汇率是几乎不可能的事，除非中国没有改革开放，没有加入WTO，）。虽然说的有些夸张，但这何尝不是事实呢。所以不难理解李博士因为触及了利益集团的利益，而被架空。
结论就是：跷跷板的左边，坐着楼市（股市也算，但影响不大）的拥有者（多数领导+少部分精英），他们希望继续维持资产泡沫，如果人民币汇率大幅下挫，意味着他们将损失惨重；跷跷板的右边，坐着制造业和消费业的中小企业，他们还代表着经济的主心骨，如果人民币汇率继续维持不合理的泡沫，他们将消失，中国的经济将失去未来。
这里，转一段鲁政委的最新观点：
我记得我在2012年的时候就在单位内说我说肯定是通缩。当时大家不是很相信，随后就看到这个问题的到来。我们说财政要去杠杆，财政的赤字也是一致的，你就要积极的财政政策，这个逻辑本来是很简单的，你居然在汇率高估的时候还要财政去杠杆，你说降低融资成本，希望多给企业钱，让企业去杠杆，有这样的去杠杆的方法吗。
现在有人说要支持实体经济，为什么不支持实体经济？这都是汇率高估，每一个经济体都会出现的现象。所以不是金融机构的道德出了问题，而是宏观政策出了问题。有效汇率就是产业的竞争力，汇率对于不同产业的影响是不一样的，利率对所有的产业影响是一样的。
再汇率的变化跟融资的规模也是一致的。在现在这样的情况下你想不多放水根本不可能。这不是我个人的发现，过去的数十年间发达国家的政府普遍将国内需求作为主要经济驱动力。我打一个比喻，就像1840年之前，中国仍然站在全球GDP的30%，中国人仍然是全球最富裕的国民，如果没有洋枪洋炮撬开了我们的大门。你不注意到炮的威力，你就已经处在鸦片战争的关口。
上午我们的同行有人讲到，他建议用金融危机的办法，汇率不贬值来处理中国的金融危机，我觉得只有两个字，死了。大致中国的经济增长和美元是反方向的，但是亚洲金融危机我们什么时候开始的通货紧缩？不是我们别的搞对了，是美元指数一下掉到97年之前，美元一掉，所以中国人民币就火了，跟其他的一切的一切没有太多的关系。
最后我再撇开汇率再谈一些其他的问题。
中国市场利率高企的原因是基准利率太高吗？显然不是，中国的根本问题是信贷去了不该去的地方，资源在时间和部门之间的严重错配。放松货币政策能纠正资源的跨时间错配吗？能改善资源配置流向吗？如果能，世界上的事情就好办了，多发钱就能创造财富。所以我们要好好想想现在降息的效果到底如何？
如何保证币政策再次放松后，资源配置不会再度失衡？资金会不会继续流向地方债务平台和房地产项目（四万亿的后遗症到今天都没消化）。这才是我们需要思考的问题。
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Monday, 2 March 2015

利率和汇率——央行的博弈

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