RIETI: 低增長下出現過熱，預示中國經濟的潛在增長率將大幅下跌

原文： Overheating under Low Growth: Suggesting a significant drop in the potential growth rate
作者： Chi Hung KWAN
日期： 2013年12月19日

***本譯文版權歸作者/刊登機構所有，轉載請保留此聲明。***

在中國，實質的GDP增長率（經濟增長率）在2013年的第三季度上升了，是三個季度以來的第一次，可是，增長率只錄得7.8%而已。與此同時，通脹率（消費物價指數的同比增幅）在第三季度達到2.8%（九月的數字為3.1%），高於第二季度的2.4%，也是2012年第二季度以來最高的數字。加上房價同時顯著上升，經濟過熱的徵兆變得越發明顯。目前那低增長下出現過熱的情況顯示，中國的潛在增長率可能會比過往紀錄大幅下跌，而主要原因是勞動力供應的限制。在這個背景下，預料中國當局將會改變他們宏觀調控政策的立場，比如貨幣政策將會由寬鬆改為收緊。由此，中國經濟可能在2014年放緩。

本衰退期與過往的差別

自雷曼兄弟倒閉至今（2008年第四季至2013年第三季），中國的平均經濟增長率是8.8%。以這個數字為基準，中國經濟在經歷一次衰退期（2008年第四季到2009年第二季，平均增長率為7.5%）和一次繁榮期（2009年第三季到2011年第四季，平均增長率為10.0%）之後，於2012年第一季起便又回到了衰退期（此期間的平均經濟增長率為7.7%）。（圖一）

圖一：雷曼兄弟倒閉後中國的經濟增長率及通脹率的變化

來源：作者依據CEIC數據庫的資料編纂而成。

和上一次衰退期相比，本衰退期有以下特徵：


首先，本衰退期有經濟過熱的徵兆。儘管兩次衰退期的經濟增長率差別不大，上一次衰退期的平均通脹率是0.1%，這一次的平均通脹率則較高，有2.6%。除了通脹率，房價也一樣在上揚。2013年九月，中國70個中型及大型城市的新建商品住宅價格指數(Price Indices of Newly Constructed Commercial Residential Buildings)的平均同比增長為8.7%，上海和北京的新建商品住宅價格指數之平均同比增長更劇增多達20%以上（圖二）。這點和上一次的衰退期有明顯的反差，那時候的房價在下跌。

圖二： 新建住宅價格指數的變化

註：新建住宅價格指數的涵蓋日期至2010年12月止；新建商品住宅價格指數的涵蓋日期自2011年1月起。寫有“70個大型及中型城市”之系列標記是有關城市住宅價格指數的簡單平均數。

來源：作者依據CEIC數據庫的資料編纂而成。

此外，這次衰退期的失業問題未有惡化。在上一次緊接著雷曼兄弟倒閉的衰退期期間，數以百萬計的民工失去工作，被逼從城市返回農村。2008年第四季度中國城市的工作崗位與求職者比（the job-offers-to-seekers ratio, 工作機會/求職者人數）跌至0.85，反映了這個現象。然而，在這次衰退期，工作崗位與求職者比一直維持在1以上。顯示工作崗位數目繼續大於求職者數目（圖三）。

圖三： 儘管經濟增長放緩，工作崗位與求職者比（Job Offers-to-Seekers Ratio）持續高企

註：中國市區工作崗位與求職者比的計算方法是，把大約100個城市的公共就業服務機構登記的工作崗位數目除以求職者人數。

來源：作者依據中國國家統計局及人力資源和社會保障部的資料編纂而成。

此外，在這次衰退期，大規模的刺激措施未有實行。因此，和上一次衰退期後，中國經濟因為政府推出了四萬億人民幣的刺激措施來提振內需而出現V-型反彈不同，這次的經濟復原速度較溫和，而衰退期則延長了。

中國經濟增長率下跌的思考

這些特徵有共同的背景—中國的潛在增長率顯著下跌，其成因是工作年齡人口減少，加上農村地區沒有剩餘勞動力，引致中國勞動力由過剩轉為短缺的緣故（即所謂的劉易斯轉折點之到達）。依據目前的過熱情況判斷，中國的潛在經濟增長率看來已經下跌至7%左右，這數值不僅低於1979-2012的9.8%平均增長率以及雷曼兄弟倒閉後的8.8%平均增長率，也低於7.8%的最新經濟增長率。

假如潛在增長率和過去的數字一樣，則中國那7.8%的最新經濟增長率顯示該經濟比其潛力虛弱。這樣的話，失業問題會更嚴重，通脹率和房價會下跌，而政府應該積極推行擴張性政策來刺激經濟。可是，假如潛在增長率跌至7%左右，7.8%的經濟增長率反而顯示目前經濟暢旺。如果這樣，則過熱，而不是失業問題，才應該是關注的焦點，而政府的宏觀經濟政策立場應該更加謹慎。目前的情況正正就是如此。

展望中國的貨幣政策將會由鬆轉緊 

故此，除了實質經濟增長率之外，潛在增長率也是制定宏觀經濟政策時的重要參考。如果實質經濟增長率低於潛在增長率，則經濟會放緩，可以實行貨幣寬鬆來應對這情況。相反的話，則顯示經濟過熱，該實行的應對方法是貨幣緊縮政策。假若當局堅持通過擴張性宏觀經濟政策來實現高於潛在增長率的經濟增長，可能的結果是泡沫擴張。

基於實質經濟增長率低於潛在增長率的假定，中國金融當局在2011年12月，2012年2月和5月三度下調存款準備金率，期後又在2012年6月和7月兩度下調利率，以圖促進經濟復甦。在那之後，儘管經濟增長率幾乎沒有變化，但由於經濟過熱的徵兆變得越來越明顯，他們了解到潛在增長率的下跌，以及收緊信貸的需要。為了抑制通脹，當局開始容許人民幣加快對美元升值。由於預期通脹會加速，人民幣對美元的升值預計將會加快。而存款準備金率和利率也將會上調。反通脹措施的全面實行將會成為經濟衰退的觸發點。


日語原文於2013年11月6日發表。