程晓农
2013年8月12日
我在《纵览中国》网站上，于8月5日和9日，分别刊登了“探寻中国热钱的踪迹：6月钱荒的背后”和“探寻中国热钱的踪迹：中国的假外商”这
两篇文章。在文中，我分析了中国热钱的动向和它的金主—中国的假外商。本文是这一话题的最后一篇，分析假外商们为什么具有撼动中国经济的巨大能量。
一、“热钱”动力学
中国这些隐身在外资外衣下的假外商们，并不总是在扮演支撑中国经济“奇迹”的“积极力量”。他们随时窥测风向，操纵着资金的进进出出，进而
撼动着中国的经济走向。中国的媒体往往把热钱流动归咎于美国联储会货币政策的变化，这样讲当然政治上保险，而且也提升了中国的重要性，但是却掩盖了占中国
引进外资近七成的“假外资”真面目；同时也误导了经济政策的制定。
操纵大笔见不得光的热钱时而涌入中国，时而又突围而去，再转身返回，隐身的金主们是没事瞎折腾吗？当然不是，贪官们操纵资金进出，其实与美
国联储会的政策未必有多大关系，却可能与国内的政治经济风向息息相关。国内松动银根、保八，假外资就会大举登陆；国内反贪风紧，或者遏制房地产泡沫的决心
加大，假外资便溜之乎也，于是，钱荒出现了，外汇占款下降了，银行存款流失了。那在短短一两个月里左冲右突的数千亿人民币，当然不是几百、几千个贪官能操
纵得了的；借用现代经济学的入门用语来说，那是成千上万只“看不见的手”的集体所为。他们之间应该没有什么“组织化”的合作，而是各自灵敏的嗅觉在支配着
本能的行动。
二、宏观调控在中国：假外商们调控央行
中国的热钱严重冲击中国的经济稳定性，这已经是个不争的事实。最近，中国政府正在酝酿金融改革，希望通过市场化改革来加强有效的宏观调控，
其中的一个重要目的是，不要动摇国际社会对中国经济的信心。西方的金融机构也总是从正常的市场经济的逻辑出发，来理解“外国”热钱流动在中国造成的冲击。
但是，假外商们只是一股“市场的力量”吗？他们是“外国投资者”，还是中国的“内部人”？再进一步追问一句，他们是政策的被动接受者，还是政策制定的参与
者？如果是后者，那么，央行面对着成千上万的体制内假外商们，央行在明处，假外商们在暗处，宏观调控的主动权到底在谁手里？
既然成千上万的假外商们能够轻而易举地调动数千亿人民币的热钱，进出中国如入无人之境，他们就随时可能把中央银行的货币政策颠覆得底朝上。
比如，央行要松银根，若假外商们判断政治风紧，或者经济形势不妙，决定溜之乎也，那就会出现热钱大举逃离，外汇占款下降，银根反而变紧了；央行要紧银根，
如果假外商们同时把几千亿热钱转进国内，央行紧银根的努力就会付诸东流。
只有在一种情况下，央行和假外商们才能协调一致地行动，那就是，央行的政策目标符合假外商们的利益。假外商们的利益何在？他们自然是希望中
国危险的房地产泡沫越大越好，那样才能在中国有利可图。如果假外商们和央行同样认为，经济泡沫过大，那么，双方的动作方向可能是相似的，都要抽出资金；但
假外商们决不会坐等央行的紧银根政策执行完了之后再行动，那他们就亏大了；他们一定会得风气之先，率先调动资金开溜；于是，假外商们会对收缩中的中国经济
落井下石，比如，央行本来可能只打算让经济泡沫稍稍泄点气，假外商们的一走了之会一下子把泡沫的裂口撕大，或者干脆把经济泡沫戳破。
如果说，央行和发改委的政策旨在稳定经济，同时稳定国际社会对中国经济的信心，那么，很可能，他们的政策还未出台，假外商们就开始行动了。
所以，央行和发改委最先需要“稳定”的，其实是假外商们的信心，别让假外商们钻了空子、搅了局。然而，要琢磨清楚假外商们的动向，谈何容易。
在中国的货币政策制定和执行过程当中，央行会迫不得已地与成千上万的假外商们赌心思。在这样的格局里，究竟谁更有成算？不要忘了，假外商们
当中，不少人本身就在各级政府的经济部门，自然对政策的制定过程有一定的影响能力；或者，他们虽不是政策制定的直接参与者，却具有间接影响政策制定的管道
和能力，若非如此，他们怎能自如地操纵大笔热钱？当“国际投资者”与“内部人”两位一体的时候，是谁在动摇国际社会对中国经济的信心？答案大约是一目了然
的。那成千上万的假外商、“内部人”，根据他们私人利益的需要，从中国经济中渔利，又随时出手打击中国经济。在这种情况下，与其说，央行能有效地调控假外
商们的热钱流动，还不如说，假外商们调控着央行。
三、隐身者们撼动中国经济的巨大力量
假外资的来源是贪官们的“活动所得”。把这些资金变身成外资，是他们采取的一种安全措施，虽然费点事，对他们来说，好处还是显而易见的。无
论是中纪委，还是监察部，都不能直接派工作组远赴海外，去调查外国公司的资金来源和经营记录。只要中国坚持开放，就不能封锁外资；而对外资进行全面清查，
辨别其真假，区别对待，是一件极为艰巨的任务。且不说清查假外资在国内和港澳是否可行，至少那些离岸金融中心恐怕不会“高度配合”。因为那些充当离岸金融
中心的小岛国早已患上“热钱依赖症”，现在，有钱要在当地开公司的中国人成了衣食父母；至少，在他们那里，来自中国的美元是真外资，不见得违反当地法律。
在中国，只要假外资金主的贪腐活动继续下去，他们的“活动所得”就如同长流水般源源不断；何况，他们的队伍会迅速“成长壮大”。毫无疑问，
长此以往，热钱在中国的流动规模将越来越大，于是，假外商们撼动中国经济的能力也与日俱增，着实可畏。因为他们的资金是当作热钱来用的，所以，他们对国内
的任何风吹草动都高度关注；如果把假外商们看成是惊弓之鸟，也许不算过分。风声稍紧，热钱就准备开溜；风声一过，热钱又蜂拥而入。十八大前后，似乎就出现
过这样的情形。迄今为止，热钱的单月流入流出规模是几千亿人民币，突破万亿的记录只是个时间问题。
如此大规模的热钱在中国兴风作浪，它可以造成钱荒，也可以造成台湾90年代初所说的“钱淹脚目”。每当经济遭到冲击，央行只能被动地跟在假
外商们后面拾掇残局。热钱流出、钱荒逼人，央行得立即补发货币，就象2013年6月底那样；热钱涌入，房价暴涨，央行得收紧银根，发改委要调整房市准购政
策，但是，说不定政策文件刚宣布，热钱又一窝蜂出走了。
对中国的金融监管当局来说，有一个迫在眉睫的重大课题需要尽快研究，那就是，弄清楚热钱流出流入的规律；换句话说，必须了解每次大规模热钱
流入或流出的动机，才谈得上有备无患。但这个课题是个巨大的难题，因为很难掌握实情。通常用的问卷调查是绝对行不通的。就象一个研究者不能指望让官员们填
问卷回答，“你是如何参与违法贪腐活动的”，热钱动向调查也不能指望金主说出，“我是因为担心某政治风向或经济政策而安排资金逃离”；何况，谁是热钱的金
主，没人会主动承认的。问卷调查行不通，蹲点调查也同样不灵，剩下的方法只能是暗中监控了，可这样一来，不又打草惊蛇了吗？
四、中国特色的经济体系：热钱依赖症
腐败在中国有上千年历史了，热钱流动在世界各国也屡见不鲜。但是，在当代中国，热钱流动有其独到的中国特色。
首先，在其他国家，热钱是临时性的外国资金，即便撤走了，也不至于根本动摇本国经济的基础。而中国的热钱本来就是中国经济产生的一块重要财
富，严重的收入分配不公决定了中国财富的大部分集中在权贵集团手中。在老百姓的“内需不足”已经无法改变的情况下，权贵们手中的资金就成为带动经济增长的
最大潜在内需。但是，无论是房产限购政策，房产信息系统的联网，还是反腐败的压力，都让权贵们直接购买大量房地产时面临麻烦和风险。于是，把钱财送到国外
“漂白”之后，再“投资”到国内，通过财富基金来间接投资房地产，不仅仅是金主们的最佳选择，也构成了维持中国经济持续增长的动力。否则，如果权贵们把财
富全都转移到境外，一去不回头，中国的经济就失去了成长的势头。所以，热钱对中国来说之所以重要，是因为它居然帮助中国本来已经失去平衡的经济，又恢复了
某种暂时的所谓“平衡”。这是中国经济增长的一个秘诀，也是世界经济史上独一无二的怪例。
其次，中国热钱的金主大部分既是“外国投资者”，又是体制内能影响政策制定的“内部人”。所以，热钱在中国的流入流出与其它国家的情形不
同。在别的国家，热钱的外国金主无法影响热钱流入国中央银行的货币政策，只能通过单纯的市场操作与热钱流入国的中央银行公开较劲；而中国的热钱金主却具有
掌握政策制定过程的内部信息和影响央行决策的能力。结果，很可能是“春江水暖鸭先知”，央行未动他先动。
再次，流到其它国家的热钱一般都是在金融市场上活动，可能引起金融危机，却不至于直接造成热钱流入国制造业的震荡；而中国的假外资通过房地
产炒作介入国内经济之深，在国际上恐怕是前所未见的。正因为假外资的金主们是“内部人”，有条件为自己的资金找到大赚快钱的地方（当前主要是房地产），又
有把握随时可以安全撤退，所以，他们对中国经济的支柱房地产业本身以及它的上游行业，具有巨大的冲击力。热钱可以让钢铁、有色金属、建材、家具、运输等诸
多行业繁荣兴旺，也可以一下子把它们推入深渊。对房地产业的下游行业（如广告业、媒体）来说，少了热钱的大力顶托，立刻就会陷入萧条。这样就形成了中国经
济的“热钱依赖症”。不仅如此，当前各地地方政府推动城镇化、大兴基础设施建设，目的就是为了卖地筹钱来养政府，如果打击热钱动摇了房地产业的根基，不就
断了地方政府的活路吗？
一谈到热钱的猖獗，人们可能就想问一个问题：既然热钱为祸甚大，为什么不设法杜绝它的跨境流动，一举歼灭之？可惜，对中国政府来说，这根本
就不是一个可能的选项。且不说运作热钱的假外商们深喑辗转运移资金的手法，拥有各种管道，通常会把热钱合理合法地包装起来，要找出隐身的金主们和资金流动
的真实目的，何其难也，只中国经济的“热钱依赖症”这一条，就决定了大规模打击热钱难以实施。既然中国政府把经济的稳定视为头等大事，而经济的稳定又有赖
于热钱的支撑，打击热钱就等于打击中国经济。从这个角度看，假外商们不光是调控着央行，也“绑架”了各级政府。对中国来说，具有讽刺意味的是，假外商们撼
动中国经济的巨大力量不仅来自于他们日益增长的庞大财力，也不仅仅是因为他们的“内部人”身份让他们能呼风唤雨，还因为，任何试图剥去他们隐身者状态的企
图，都会造成更大规模的热钱逃离；于是，谁打击隐身者，他便不得不承担破坏中国经济前景的政治责任。
以往谈论腐败、热钱、房地产泡沫等等现象的种种议论，往往只是分别关注这些现象。以上分析把这些问题串联起来，于是就得出了一个新的结论：
中国社会的严重分配不公、老百姓的内需不足以及贪官的资本外逃，本来注定会持续地伤害中国经济；但是，由于贪官们找到了热钱回流、炒作房地产的捷径，贪官
们的财富又回流国内，投注在房地产行业的投机上，从而带动中国经济走上了“热钱依赖症”和“房地产依赖症”的歧途。在这样的轨道上，中国经济的成与败均系
于热钱的流动；这也意味着，热钱的金主们成了支配中国未来命运的一种关键势力。明白了这点，就可以理解，为什么反腐败在中国只可能是蜻蜓点水，因为，撼动
了热钱金主们，他们就会撼动整个中国经济。同样，为什么中产阶层总感觉到自己的经济社会地位不牢靠，因为中产阶层的命运实际上掌握在热钱金主们的手里；只
要热钱金主们一起开溜，中产阶层就可能因房产贬值而成为无产阶级或负资产阶级。
中国经济走到了这一步，所谓的市场化改革已经成了“阿斯匹林”，吃不死人，也治不了病。除非热钱金主们为了“爱国”，愿与中国经济共存亡，
不然，什么时候一有风吹草动，他们就可能撤走资金，从而把中国经济拽入泥坑。中国能够把未来寄托在热钱金主们的爱国主义上吗？要知道，他们当中的许多人，
早就拥有别国的身份了（包括萨摩亚和汤加这样的国家）；面对财富保值，他们会爱哪个国，谁能回答？
原载《纵览中国》网站（http://www.chinainperspective.com/ArtShow.aspx?AID=22306）
from 清涟居 http://heqinglian.net/2013/08/14/hot-money-3/